Le PER : calcul et interprétation au DSCG
Le PER (Price Earning Ratio) est le multiple d'évaluation le plus connu et le plus utilisé en finance. Il permet d'estimer directement la valeur des capitaux propres d'une entreprise à partir de son résultat net. À l'épreuve d'UE2 Finance du DSCG, le PER est un incontournable : le correcteur attend que vous sachiez le calculer, l'interpréter et l'appliquer dans le cadre d'une évaluation par les comparables, tout en identifiant ses limites.
Définition et calcul du PER
Le PER est le rapport entre le cours de Bourse d'une action et le bénéfice net par action (BPA) :
PER = Cours / BPA
Ou, au niveau de l'entreprise :
PER = Capitalisation boursière / Résultat net
Le PER indique combien d'années de bénéfices les investisseurs sont prêts à payer pour acquérir une action. Par exemple, un PER de 15 signifie que le cours représente 15 fois le bénéfice annuel par action.
Interprétation du PER
- PER élevé : l'action est chère par rapport à ses bénéfices actuels. Cela peut traduire des anticipations de croissance forte, ou une surévaluation.
- PER faible : l'action est bon marché, soit parce que le marché anticipe une baisse des bénéfices, soit parce que l'entreprise est sous-évaluée.
Attention : un PER élevé n'est pas forcément un signe de cherté excessive si la croissance attendue est élevée. Inversement, un PER faible peut cacher des risques importants.
Le PER comme multiple d'évaluation directe
Dans l'approche comparative, le PER est un multiple qui permet d'obtenir directement la valeur des capitaux propres (VCP) :
VCP = PER moyen de l'échantillon × Résultat net de la cible
C'est une approche dite directe car elle donne directement la VCP, sans passer par la valeur globale d'entreprise (VGE).
Exemple chiffré
Soit une société non cotée Alpha, avec un résultat net de 2 M€. On dispose d'un échantillon de 3 sociétés comparables cotées :
| Société |
Cours (€) |
BPA (€) |
PER |
| Bêta |
50 |
4 |
12,5 |
| Gamma |
80 |
6 |
13,3 |
| Delta |
30 |
2,5 |
12,0 |
PER moyen = (12,5 + 13,3 + 12,0) / 3 = 12,6 (arrondi à 12 pour simplifier)
VCP d'Alpha = 12 × 2 M€ = 24 M€
Ainsi, la valeur des capitaux propres d'Alpha est estimée à 24 millions d'euros.
Les pièges du PER
Le PER présente plusieurs limites qu'il faut connaître pour l'épreuve :
- Volatilité du cours : le PER est basé sur le cours de Bourse, qui peut être influencé par des facteurs de marché (humeur des investisseurs, spéculation) sans lien avec la performance de l'entreprise. Un PER élevé en période de bulle peut conduire à surévaluer la cible.
- Résultat net négatif : si le résultat net est négatif, le PER n'a pas de sens (division par zéro). Dans ce cas, on utilise d'autres multiples comme le PER sur résultat d'exploitation ou le multiple de chiffre d'affaires.
- Hétérogénéité des comparables : les sociétés comparables doivent avoir des structures financières, des taux de croissance et des profils de risque similaires. Sinon, le PER moyen n'est pas représentatif.
- Effet procyclique : en période de forte croissance, les PER ont tendance à augmenter, ce qui peut amplifier les valorisations et créer des bulles.
Les erreurs fréquentes
- Confondre PER et rendement : le PER n'est pas un rendement, c'est un multiple.
- Utiliser un PER sans vérifier la cohérence de l'échantillon : il faut des sociétés du même secteur, même zone géographique, même taille.
- Oublier que le PER est basé sur le résultat net, qui peut être affecté par des éléments non récurrents (cessions, provisions). Il faut retraiter le résultat net des éléments exceptionnels.
- Appliquer le PER à un résultat net négatif : cela donne une valeur négative, absurde.
- Négliger la dette : le PER donne directement la VCP, donc pas besoin de déduire la dette, contrairement aux multiples de VGE.
FAQ
Qu'est-ce que le PER en finance ?
Le PER (Price Earning Ratio) est le rapport entre le cours de Bourse d'une action et son bénéfice net par action. Il mesure le nombre d'années de bénéfices nécessaires pour retrouver le prix de l'action, et sert à évaluer si une action est chère ou bon marché.
Comment interpréter un PER élevé ?
Un PER élevé peut indiquer que le marché anticipe une forte croissance des bénéfices futurs, ou que l'action est surévaluée. Il faut le comparer au PER moyen du secteur et à la croissance attendue.
Pourquoi le PER est-il utilisé dans l'approche comparative ?
Le PER est un multiple simple et intuitif qui permet d'estimer directement la valeur des capitaux propres d'une entreprise à partir de son résultat net, en se basant sur la valorisation d'entreprises comparables.
Quelles sont les limites du PER ?
Les principales limites sont : la volatilité du cours de Bourse, l'absence de sens en cas de résultat négatif, la difficulté à trouver des comparables pertinents, et l'effet procyclique qui peut fausser les valorisations.
Entraînez-vous
Cas 1 : Une société non cotée X réalise un résultat net de 1,5 M€. On a identifié trois sociétés comparables cotées avec les PER suivants : 10, 12 et 14. Calculez la valeur des capitaux propres de X par l'approche directe.
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PER moyen = (10 + 12 + 14) / 3 = 12
VCP = 12 × 1,5 M€ = 18 M€
Cas 2 : La société Y a un résultat net de -0,5 M€. Pourquoi ne peut-on pas utiliser le PER ? Quelle autre approche pourrait-on envisager ?
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Le PER nécessite un résultat net positif, sinon le ratio est négatif et n'a pas de sens. On peut utiliser un multiple de chiffre d'affaires (VGE/CA) ou un multiple de résultat d'exploitation (VGE/REX) si le résultat d'exploitation est positif.